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各类VaR方法的回测比较：基于中国股市的实证研究

戴晓凤　史敬

摘要 本文通过建立一个较全面的VaR模型回测比较评价体系，从模型的准确性、保守性和有效性三个方面，对所建立的基于中国股市的15类60个VaR模型在95％和99％置信水平下的样本外预测值的特征进行回测比较。回测比较的结果显示，虽然没有任何一个VaR模型能在所有的考察指标中都表现出具有的优势，但仍得出了一些较有普遍意义的结论。

关键词 VaR．股市风险，回测检验

　　1.引言

1995年，Beder（1995）在其研究中，对设定的三个证券组合分别用八种不同的方法计算其VaR值，发现计算结果相差的有14倍之多，由此引发了众多对各类VaR模型的评价与比较研究。其中，以Hendficks（1996）、Ku．piec（1995）以及Lopez（1998，1999）三人的工作为代表分别产生了三类不同的比较工具。Hendricks（1996）选取十二种VaR计算方法，对每种方法计算电脑随机组合的1 000个资产组合的VaR值；并通过构建十个指标，来比较考察各种VaR模型的性质和差异。之后的学者将这种思路引入到具体的实证比较中来，Engel（1999）、Bredin等（2002）在比较各VaR模型时分别都采用了Hendricks（1996）提出的均值相对偏差（The Mean Relative Bias，MRB）和均方根相对偏差（TheRoot Mean Squared Relative Bias，RMSRB）两个指标；Sinha等（2000）提出了一种滚动的平均百分比误差（The Rolling MeaningAbsolute Percentage Error，RMAPE）指标用来衡量模型的准确性。另外，Cassi．dy等（1997）、Barone．Adesi（2000）、Caporin等（2003）也分别根据比较需要建立自己的评价指标。由此构成了类指标评价工具。

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